原标题：【国金大化工-研究周报】氨纶龙头竞争力将慢慢地加强，关注节后下游需求复苏进度（2019-02-10）
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行业观点：近两年来，氨纶产能持续稳步增长，产品竞争激烈，下游需求领域虽逐步扩展，但经济稳步的增长放缓带动需求增长动力不足，供给过剩状态下价格持续下行，氨纶行业伴随经济周期进入行业发展低谷。而行业龙头进行逆势扩张，2019-2020年计划将有约20万吨产能陆续投产，虽然部分计划预期难以如期落地，但未来两年产能仍将提升，行业周期叠加经济周期，行业低谷期有望延长，大部分落后产能将淘汰，有突出贡献的公司凭借低成本、规模优势竞争力大幅度的提高，迅速抢占市场，待市场整合、需求回升后，预期企业将获得“价”、“量”的双重回归。
氨纶的弹性特点使得产品具有较广的应用场景范围。氨纶又叫聚氨基甲酸酯纤维，其结构中含有氨基甲酸酯，因而产品柔软具有极强的可伸缩性，是制作弹性面料的关键材料。氨纶弹性极强，往往需同其他面料混合纺织形成具有多种功能、多维应用的成品面料。
氨纶传统下游主要使用在服装消费领域，包括运动装、休闲装、内衣、袜子等主要纺织品，而近年来随着氨纶的价格逐渐下行，应用场景范围随之拓展，在卫生医疗、车装内饰、家纺、卫生用品等领域的需求量逐年增长，氨纶的应用市场持续成长。
伴随产品价格下降和应用领域扩展，氨纶市场持续发展。早期氨纶技术主要掌握在海外化工巨头手中，产品价格高昂，产量较低，市场应用较为受限，然而伴随着国内氨纶原料的布局和生产技术的有效突破，国内已形成了氨纶完整的生产链条，从2006年以来，我国已经完全实现产品的自主生产。伴随着生产厂商的增多，氨纶的价格开始迅速下降，2010年以来，氨纶（20D）的价格中枢由6万元/吨逐渐下滑至4-5万元/吨，产品的价格的迅速下滑使得氨纶的应用领域不断拓展。多年来我国氨纶的市场需求不断的提高，2009年，氨纶的表观消费量仅为19万吨，至2018年，国内的表观消费量需求攀升至65万吨，10年间的复合增速高达14.66%，市场仍在持续快速发展。
受到宏观经济影响，氨纶下游需求波动明显，行业呈现较为显著的周期性发展。纵观行业过去多年的发展，能够正常的看到，氨纶行业在宏观经济的影响下，下游需求变动较为显著，在全球经济发展相对迟缓阶段，氨纶需求较弱，行业呈现较为显著的供给过剩现象，产品价差跌至行业低谷。
回顾过去15年的行业发展来看，氨纶历经了三轮的行业发展低谷，受到2007年、2011年全球经济萧条影响，经济发展相对缓慢，国内下游消费拉动力不足，难以匹配持续的产能增长，而从2017年以来，国内产品同质化严重，产品低价竞争加剧，叠加下游需求量开始上涨缓慢，行业再次进入低谷阶段。
行业竞争加剧，较长低谷期有望淘汰多数落后产能。在过去的较长时间内，受益于国内服装行业的加快速度进行发展，氨纶行业的市场空间快速提升，行业的产能持续增长。基于国内完善的产业链布局和有效的技术突破，众多生产企业进入行业，行业较为分散。2017年以来，下游需求量开始上涨有所放缓，然而产能仍在持续增长，行业开工下滑，供给过剩的状态慢慢地显现，产品价格盘桓于较低水平，产品价差基本落于盈亏边际线之下，小规模企业多处于亏损状态，然而2017年下半年，旺季需求略有恢复，解救部分企业，企业恢复微幅盈利。
然而进入2018年，行业内企业的扩产计划逐步开始落地，叠加经济发展放缓，下半年需求下滑，氨纶的供给大于需求的状况逐渐显现，产品生产同比显著提升，促使库存快速提升，增至历史较高水平，产品价格一路下降，行业再次跌入低谷，而经过较长时间的低谷，有望实质淘汰多数落后产能，以此来实现行业的有效整合。
龙头重新布局，逆势扩张，低成本产能抢占市场。过去多年，我国的氨纶行业的产能一直持续增长之中，进入2019年，氨纶行业将迎来有突出贡献的公司低成本产能投放期，根据现阶段统计的各厂商的产能投放计划来看，2019年-2020年预计将新增氨纶产能20万吨左右，产能扩充集中于有突出贡献的公司。大规模的公司多年来持续进行技术改造，无论是能耗还是产品料耗等方面都在持续下降，凭借规模优势和技术优势，企业的成本不断下降，同时国内新建产能逐渐向内陆方向转移，相继在宁夏、重庆等地区建设，结合当地的能源、人工、政策以及原料采购等多方优势，公司制作成本一降再降。行业龙头逆势扩张，虽然行业仍居低谷，但凭借新建低成本产能和持续技术改造，龙头企业将建立低成本的保护壁垒，加速抢占市场。
小型企业将逐步退出市场，行业集中度有望快速提升。现阶段，我国氨纶约有一半以上的产能分布于江浙地区，然而多数氨纶的生产采用溶液干丝法，溶剂DMF污染性较大，伴随沿海及沿江地区的环境保护要求趋严，企业的环保整治成本不断提升；而氨纶生产的主要地区，浙江省2015年就出台了《浙江省大气污染防治计划专项行动方案》，至2017年，全省县级以上城市全部淘汰改造燃煤锅炉，浙江省的煤改气政策使得原多数使用燃煤锅炉的氨纶企业生产所带来的成本大幅提升，叠加行业低谷的严酷竞争，氨纶行业将进入行业整合期，小规模企业长期不堪重负，将有望退出市场，行业集中度快速提升。
全球整体经济下降带来的压力加大，之前国内央行宣布全面降准为实体经济的发展提供流动性；中央经济工作会议继续明确了积极财政政策加大托底，同时货币仍将维持宽松的氛围；我们预计随国家政策的陆续落实，需求快速下滑的阶段将过去；库存对于商品的价值的影响在不断凸显，短期来看由于许多商品库存不高，而近期地产销售数据良好，同时部分商品在供给端也出现了一定收缩，周期情绪明显修复；春节后应重视整体下游开工进度，我们提议从以下维度关注化工周期：1. 低库存高弹性的白马龙头，比如涤纶—PTA产业链、万华化学、华鲁恒升等；2. 化肥行业（包括氮磷钾）在整体供需的作用下，均呈现高景气度的态势；3.细分行业供需结构良好：碳酸二甲酯等；成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势，着重关注雅本化学、联化科技、中旗股份。同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新的需求领域有明确增长的万润股份等标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间存在限制，盈利有望改善，收入端仍有增长的中游标的。
沙特带头减产委内瑞拉受制裁原油出口受限，跟进后续减产执行情况：截至2月8日当周，美国石油活跃钻井数增加7座至854座，库欣原油库存增加144.1万桶，美国汽油库存增加51.3万桶，美国精炼油库存减少225.7万桶；上周美国国内原油产量继续持平于1190万桶/日历史高位，连续3周录得持平。截至2月1日当周，美国石油活跃钻井数锐减15座至847座。1月石油输出国组织(OPEC)原油产量录得两年来最大降幅，因沙特及其海湾盟友坚定推行减产，同时伊朗、利比亚和委内瑞拉原油产量下滑。详细多个方面数据显示，14个OPEC产油国1月总产量为3098万桶/日，较12月水平大降89万桶/日，创2017年1月来最大单月降幅，表明OPEC和非OPEC产油国自1月开始推行的新一轮减产行动慢慢的开始发挥效果。沙特能源部长法利赫发表讲线月再度减产，同时保持六个月内的产量均“远低于”新一轮的减产承诺水平。沙特作为全球最大的原油出口国，其1月原油产量目标为1020万桶/日，预计将在2月削减至1010万桶/日。华盛顿方面已经宣布对委内瑞拉国营石油公司实施制裁，这将限制委内瑞拉对美国的原油出口，预计直接受一定的影响的原油出口大约50万桶/日。受制裁影响，由于无法及时装船出口，委内瑞拉原油库存开始攀升。目前OPEC减产协议推进较为顺利，俄罗斯等非OPEC产油国减产遇到一定波折。预计未来油价将以宽幅震荡为主。
上两周周布伦特期货结算均价为62.36美元/桶，环比上涨1.24美元/桶，或2.03%，波动范围为61.89-62.75美元/桶。上两周WTI期货结算均价54.26美元/桶，环比上涨0.99美元/桶，或1.85%，波动范围为53.66-55.26美元/桶。
截至2月1日当周，美国原油库存增加126.3万桶至4.472亿桶，库欣原油库存增加144.1万桶，美国汽油库存增加51.3万桶，美国精炼油库存减少225.7万桶；上周美国国内原油产量继续持平于1190万桶/日历史高位，连续3周录得持平。截至2月1日当周，美国石油活跃钻井数锐减15座至847座。
上两周石化产品价格持续上涨前五位国际石脑油、苯乙烯、甲苯、乙烯、纯苯；下跌前五位丁二烯、二甲苯、国内柴油、棉浆、丙烯二甲醚、聚合MDI、尿素、环氧氯丙烷、HDPE液氯、硫磺、尿素、二氯甲烷、合成氨。
上两周国金化工重点跟踪的产品价差中：顺丁橡胶-丁二烯、粘胶短纤-棉浆&烧碱、DAP-磷矿&硫磺&合成氨、乙烯-石脑油、丁酮-液化气MEG-乙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、聚乙烯(LLDPE）-乙烯、丁二烯-石脑油、PVC-乙烯
厂家低负荷开工过节，农业市场成交清淡：除草剂：草甘膦市场横盘整理，春节期间，主流供应商多选择降低负荷开工，预计市场供应量减少幅度有限。百草枯成交清淡，价格暂稳，市场询单清淡，供应商多以完成订单为主。草铵膦价格略有下滑，短期内市场或将持续走软。杀虫剂：毒死蜱价格稳定，成交清淡，乙基氯化物价格走低，对毒死蜱成本支撑有限。吡虫啉价格稳定，临近春节，市场成交清淡。杀菌剂：代森锰锌和多菌灵价格稳定。百菌清价格稳定，生产商手中多有订单尚在执行，现货接单空间有限。
化肥行业整体运行依旧平稳，年前并未展现出较大变化：本周尿素市场成交略有回升，少数地区的市场行情报价有小幅回弹，价格调整在20元左右，下游工业需求略有减弱，但农需备肥及贸易商备货略有提升，订单略有回归，供给方面，本周继上周后煤头、气头开工率仍在提升，整体开工率提升至55.5%，气头开工19.22%，部分气头公司开始复产，环比增加2.73%；而磷肥市场本周基本停滞，临近春节，下游贸易商接近歇市，市场多以订单回运为主，春节前一周，磷酸一铵及二铵的市场基本保持平稳，一铵开工率56.65%，二铵开工率69.87%，基本与前期持平，总的来看，年前贸易商及下游动作不大，但年后春耕在即，下游刚性需求下，今年冬储采购明显偏弱，年后一段时间内市场采购预期将会有所回升，需关注下游复合肥开工情况及贸易商采购情绪；钾肥市场依旧成交清淡，下游复合肥开工较低，市场需求仍然较弱，1月份，进口钾肥陆续到岗，贸易商库存增多，出货意愿提升，但采购不足，产品价格有下降带来的压力，实际成交价格多以议价为主，国内钾肥开工较低，成交清淡，整体市场并未有明显回转，关注复合肥的年后开工变化。
冬季结束取暖需求下降，预计天然气行情回落：一般而言，工业用天然气需求随季节变化不大，取暖用天然气需求受气温影响较大，随季节变化明显。但是由于我国冬季限制工业用气需求，取暖用气需求的边际变化在冬季无法通过稳定的工业用气需求得以平滑，因此冬季气温变化导致的需求边际变化相比其他季节更大，天然气价格在冬季也表现出更大的波动性。今年季最寒冷时段基本结束，取暖需求下降。节前下游工业客户陆续放假，企业有停工预期，各液厂降价排库降至低液位。节后下游企业逐渐开工，由于液厂库存低位也许会出现短期局部的供给紧张，但是整体下游需求将下降，预计天然气价格回落。
PTA行情继续修复，长丝库存降低提示需求或将复苏：本月涤纶POY库存一下子就下降，PTA出现反弹行情，但是节前没有需求支撑，预计难以持续，需跟踪节后需求情况。原料方面，国内福海创重启PX装置还没有开稳，PX价格跟涨，预计后续随着福海创PX产能稳定、恒力PX一季度放量，PX价格下降，PTA利润空间扩大。目前PTA价差1000元/吨左右，预计节后如果需求面提供有效支撑，国内PX正常放量，价差将进一步扩大。
氟化工春节期间供需疲弱，上游开工仍有下降趋势：本周氟化工产业链市场依旧低迷，春节期间上游原材料陆续停车，开工率继续下降，无水氢氟酸去库存为主，下游制冷剂行业需求依旧不佳，市场交投清淡。萤石粉市场淡稳运行，中下游方面多已停止采购备货，目前萤石粉装置开工率约 4-5 成，且有继续下降趋势。无水氢氟酸市场持续弱势运行，企业为了配合下游制冷剂，近期限产减量，缓解自身仓库存储上的压力，市场库存高位，厂家及贸易商方面继续抛货清库为主，价格这一块优惠空间较大。下游制冷剂方面，R22企业维稳情绪明显，因部分物流停运，实际出货状态较少，市场成交稀少；R134a处于旺季末端，企业发货订单陆续结束；R125市场弱势整理运行为主，市场需求不足，下游混配采购低迷，企业开工负荷近期陆续下降；R32 维稳运行为主，部分原料竞争无优势企业后续有停车计划，且春节期间部分装置停车检修，市场供应在下游采购气氛不足下也会降低，供需两不旺。
碳酸二甲酯价格企稳，长期供需结构向好：目前甘宁新材料非光气法聚碳酸酯产能暂无投产消息，且春冬两季是碳酸二甲酯销售的淡季，需求暂无增长迹象。除泰州灵谷碳酸二甲酯/丙二醇6万吨装置停机退出市场，碳酸二甲酯主要供应商都出于正常生产状态，产品价格企稳。长期预计下游PC投产新增7.5万吨DMC需求，煤制乙二醇副产DMC或将提供6.5万吨供给，总的来看供需结构向好。
顺丁橡胶-丁二烯、粘胶短纤-棉浆&烧碱、DAP-磷矿&硫磺&合成氨、乙烯-石脑油、丁酮-液化气价差增幅较大；MEG-乙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、聚乙烯(LLDPE）-乙烯、丁二烯-石脑油、PVC-乙烯价差大幅缩小。
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